【量化历史研究】金融一定有利于经济增长吗?基于转轨国家的国家历史考察

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【量化历史研究】金融一定有利于经济增长吗?基于转轨国家的国家历史考察

量化历史研究 量化历史研究 2020-05-30


本文为“量化历史研究”第 426 篇推送


(图片来源于网络)


金融社会化是大势所趋,金融推动经济增长的机制得到深入研究,金融规模、金融效率、金融结构等制度会导致国家间金融推动经济增长的差异。一个国家的历史因素如何影响该国金融推动经济增长的呢?Ákos Dombia和Theocharis Grigoriadisb于2020年发表在Economic Systems的“State history and the finance-growth nexus: Evidence from transition economies”一文中,分析了转轨国家的国家历史对金融推动经济增长的影响。国家历史代表了祖传制度、政治组织和中央集权。通过经验分析,作者证明国家历史对转轨国家的金融推动经济增长产生负面影响,原因在于道德风险和寻租制度。悠久的国家历史反而会产生有利于提供软预算约束的攫取性制度,不利于金融推动经济增长。








转轨国家的金融部门已经摆脱计划经济体制,转型为以银行为基础的中度发达的市场金融体系。这提供了契机,可以分析国家历史在金融推动经济增长中的作用。各国国家历史选择差异,注定了金融制度以及国家发展路径的不同。既有转轨经济研究认为,金融效率低显著不利于转轨国家经济增长,私人信贷和股票市场资本总额代表的金融规模与经济增长关系不显著。该文提出假设,即由于受到攫取性制度的影响,转轨国家金融发展与经济增长的关系并不是线性的,金融发展并不总是按固定比例推动经济增长。


在实证部分,本文关注国家历史因素如何、以及为什么改变了现代金融推动经济增长的关系,比较不同国家历史指标对金融部门规模的影响。因变量是金融发展推动经济增长,其中金融发展指标是金融规模,具体为私人信贷和国内信贷;自变量是国家历史,度量指标是利用前人所构建的不同的国家历史指数,包括如SH1950国家历史指数、前哥伦布时期的国家历史SH1500和经调整的国家历史SH1950adj。同时,引入了虚拟变量,用于表示给定国家历史变量的国家在过渡国家分布中的位置。进而,运用广义矩估计法,针对私人信贷和国内信贷分别建立了10个模型,前8个模型使用SH1950国家历史指数,后2个模型使用变动国家历史指数。其中,模型1是金融发展无条件影响经济增长的线性情况,作为参照。相关指标可参见图1、2、3。


检验结果显示,就私人信贷规模对经济增长的影响而言,国家历史较短的国家与国家历史悠久的国家之间存在显著差异。一个国家的未偿信贷规模对经济增长不太重要。整体上,国家历史越悠久,经济增长越高,而越不利于金融推动经济增长。多种数据检验表明,厚重的国家历史对金融推动经济增长将产生负面影响。

图1  各地区私人信用(PCB)及国内信用(DC)占GDP比重,CEB:中欧和波罗的海,SEE:欧洲东南部,PS:前苏联国家(除波罗的海外)和蒙古


图2  国家历史(1-1950 CE)与国家历史(1-1500 CE),图中地区指的是前哥伦布时期的国家


图3  在连续条件下,私人信贷对人均GDP 的边际效应,表明国家历史在私人信贷对经济增长的影响中产生了负面作用,不过国家历史越悠久则该作用才变得显著。图中阴影部分表示SH1950国家历史指数的频率,虚线表示95%的置信区间。








另外,本文做了稳健性检验。例如,考虑了用于国家历史计算的折旧率。该折旧率表示历史上建国经验对当前社会经济成果失去影响的程度,如果历史上建国经验对目前社会经济作用不大,则该折旧率将会很高;相反,如果历史上的建国经验对社会经济影响程度较大,这一折旧率就比较低。本文将折旧率设定为5%、0或1%等数值,并不改变实证结论。


在转轨经济中,考虑国家历史因素,金融并非促进经济增长的有效渠道。具有较长国家历史的国家不太可能通过其金融部门促进经济的增长。在具有较高祖传制度遗产的转型经济体中,金融发展和信贷规模上升反而抑制经济增长。银行业的逐步发展,利益集团争夺宽松信贷,二者导致国家历史加剧了转轨经济体中预算软约束。现任政治家通过直接对金融体系施加压力或者提供预算软约束,来换取利益集团的支持。执政者也依赖于这种机制下赢得利益集团支持,以长期掌握和维系政权。








总体而言,本文创新性地将国家历史引入到金融推动经济增长研究中,证实了由于可能产生提供软预算约束的攫取性制度,金融并不是推动转轨国家经济增长的最佳途径。


金融发展并不会当然的推动经济增长,也不是经济增长的源泉,往往是经济增长的追随者而不是其领导者。各国历史因素不仅影响金融发展水平,而且可能导致金融推动经济增长机制的差异。如果金融沦为政府与利益集团相互利益输送的渠道,那么金融制度只是一种攫取性制度安排,不利于实体经济发展,更不利于产业结构升级。


历史上中西金融大分流的一种解释是:因为西方国家选择了非人际的跨期合作方式,让资本通过股份制和公司制等制度安排集中起来,投入新航路开辟和工业革命代表的科技、产业变革中。相比之下,明清形成的票号、钱庄代表的本土金融机构缺乏法治保障,没有形成独立法人,受制于政府与官僚,成为一种攫取性制度安排,难以将民间资本集中起来投入产业升级。若不能区分金融与财政,将政府财政亏空货币化,无异于饮鸩止渴,也会导致攫取性金融制度安排失控,而引导资本投入实体经济和产业升级更会成为空中楼阁。 


文献来源: Ákos Dombia, Theocharis Grigoriadisb, 2020, State history and the finance-growth nexus: Evidence from transition economies, Economic Systems.


原文链接:请点击左下方【阅读原文


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